华安证券（600909）股份有限公司邓欣,郑少轩近期对五粮液（000858）进行参议并发布了参议报告《五粮液25Q2点评：费投力度加大》，予以五粮液买入评级。

　　五粮液

　　主要不雅点：

　　公司发布2025Q2事迹：

　　25Q2：营收158.31亿(+0.10%)，归母净利润46.32亿(-7.58%)，扣非归母净利润46.18亿(-5.75%)。

　　25H1：营收527.71亿(+4.19%)，归母净利润194.92亿(+2.28%)，扣非归母净利润194.80亿(+2.86%)。

　　25Q2证实合乎市集预期。

　　收入：量增价减，大商默契更大作用

　　分品类：25H1公司五粮液/系列酒营收各同比+4.6%/+2.7%，均呈量增价减。其中，五粮液销量/吨价各同比+12.7%/-7.2%，预测普五仍处控量气象，低度五粮液及1618孝顺主要增量，开瓶量及宴席场次增长庄重；系列酒销量/吨价各同比+58.8%/-35.3%，主因中廉价位居品放量彰着。

　　分渠谈：25H1公司经销/直销渠谈营收各同比+1.2%/+8.6%，直销渠谈占比白酒业务营收同比+1.7pct至43.1%，直销占比擢升预测主因建筑大商平台公司后，公司积极开辟企业团购并于20个城市试点末端直配。经销渠谈中，前5大客户统统收入同比+181.0%，占比白酒销售总数同比+35.8pct至57.0%，预测主因公司通过大商平台公司灵验整合伙源。

　　盈利：费投力度加大

　　25Q2公司毛利率同比-0.3pct，基本通晓，居品结构变化影响相对有限。同时，税金及附加/销售/处罚费率各同比+0.84/+1.54/-0.04pct，税金及附加占比营收高潮预测主因坐褥销售节律错位，销售费率高潮主因公司加大市集促销力度。综上，公司25Q2净利率同比-2.4pct至29.3%。

　　回款质地：事迹蓄池塘富裕

　　25Q2公司销售收现同比+12.0%，预测主因春节打款单据季末到期所致，25Q2公司应收账款融资环比减少156.8亿。25Q2末公司左券欠债环比减少0.89亿，公司事迹蓄池塘仍富裕。

　　投资无情：看护“买入”

　　咱们的不雅点：

　　公司营销体系改进初见奏凯，报表有望合手续出清，后续眷注批价、动销等市集身分环比改善趋势，或成为股价朝上催化。

　　盈利预测：商量到行业景气度规复较慢以及公司营销改进历程，咱们疗养公司盈利预测，预测公司2025-2027年差别竣事生意总收入898.5/935.9/987.1亿元(原值935.6/999.5/1078.0亿元)，差别同比增长0.8%/4.2%/5.5%；竣事归母净利润311.6/324.8/346.4亿元(原值333.7/356.2/385.8亿元)，差别同比-2.2%/+4.2%/+6.7%；现时股价对应PE差别为16/15/15倍，看护“买入”评级。

　　风险辅导：

　　营销改进历程不足预期，行业景气度规复不足预期，市集竞争加重，食物安全事件。

　　证券之星数据中心凭证近三年发布的研报数据估量，祥瑞证券股份有限公司张晋溢参议员团队对该股参议较为潜入，近三年预测准确度均值高达87.05%，其预测2025年度包摄净利润为盈利307.5亿，凭证现价换算的预测PE为16.35。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家体育游戏app平台，增合手评级2家；往常90天内机构主义均价为173.15。