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　　近日，泰德医药（浙江）股份有限公司 Medtide Inc．（一下简称“泰德医药”）向港交所递交招股书，拟香港主板挂牌上市，摩根士丹利、中信证券为其联席保荐东谈主。这是继其于2024年5月31日递表失效后的再一次恳求。

　　泰德医药缔造于2020年，公司主要向药企提供多肽新化学分子实体发现合成研发外包（CRO）及多肽化学分娩、制造及适度的研发分娩外包（CDMO）管事。据弗若斯特沙利文数据，以2023年销售收入计，泰德医药是公共第三大专注于多肽的筹备、工艺招引和分娩外包公司（CRDMO）。

　　天下第三含金量不及市集份额仅1% 功绩踏实性较差大客户依赖彰着

　　比年来，GLP-1类药物研活气热，泰德医药四肢专注于多肽领域的“卖水东谈主”，业务雷同涵盖GLP-1药物招引领域。已矣终末内容可行日历，泰德医药共有九个 GLP-1分子招引技俩，招引口服或打针GLP-1分子产物。

　　2021年至2023年以及2024年上半年，泰德医药分别已毕营业收入2.82亿元、3.51亿元、3.37亿元、1.97亿元；已毕净利润8027.8万元、5398万元、4890.5万元、5056.7万元。2024年上半年，公司功绩回暖，营收、净利润分别同比增长21.23%、110.43%。

　　横向对比来看，据Wind数据清晰，2024年上半年，22家CRO 板块上市公司已毕营收总和412.31亿元，同比着落11.17%；已毕净利润总和73.51亿元，同比着落35.59%。泰德医药功绩施展显耀优于行业水平。

　　合座而言，CRO板块功绩施展低迷主要源于新冠大订单托付完毕带来同期高基数，以及公共立异药投融资波动带来需求端扰动，行业合座尚未走出底部区间。而泰德医药身处高景气的 GLP-1 多肽产业链，因而功绩施展与行业合座出现分化迹象。

　　需要柔和的是，泰德医药在细分赛谈位列公共第三，但市集份额并不高。招股书中提到，以多肽为中枢的公共CRDMO市集的前两大参与者各占23.8%的市集份额，而其余市集则较为分布，2023年前三至六名参与者各自仅占约1%的市集份额，泰德医药与第四、五名仅进出0.3个百分点。

　　从营收、利润、产能畛域来看，比拟于其他CRO企业，泰德医药自己畛域仍较小，因而功绩受大单影响较为显耀。2024年上半年，公司新增别称专注于GLP-1 药品招引的好意思国客户以及别称专注于内分泌及肿瘤药物的中国内地客户。其中，好意思国客户带来的大单是公司功绩提振的主要身分。

　　按地折柳，泰德医药2024年上半年来自好意思国的收入达1.22亿元，同比大增165%，好意思国市集收入占公司营收总和的比例由客岁同期的28.2%增至61.8%，同期日土产货区收入占比则由 39.5%暴减至1.3%，公司功绩踏实性较差，关于外洋大客户依赖较为彰着。

　　招股书清晰，2021-2023年及已矣2024年6月30日止六个月，泰德医药来自五大客户的收益分别占同期收益的36.5%、44.8%、48.3%及56.2%，其中来自最大客户的收益分别占同期收益的12.2%、15.4%、20.9%及33.7%。需要指出的是，在地缘政养息发复杂确当下，政事风险已成为CRO赛谈企业不得不濒临的风险身分。

　　12月7日，好意思国商讨院和众议院军事委员会对外公布了经两院委员会最终协商后的2025财年国防授权法案文本。此前，备受业内柔和的、旨在规则中国生物科技公司在好意思发展的商讨院版（编号S.3558）和众议院版（H.R8333）生物安全法案（Biosecure art）均莫得被纳入2025财年国防授权法案的修正案。

　　这意味着试图通过国防授权法案快捷通谈立法的缱绻已透澈失败。但针对中国生物科技公司的立法例矩威迫还莫得绝抵散失。关系法案仍可能通过单孤独法的面孔鼓动。近几年，国内CRO龙头依然开动了彰着的业务转向。

　　举例，2024年上半年，药明康德来自好意思国客户的收入为107.1亿元，剔除特定买卖化分娩技俩后同比着落1.2%。而来自欧洲客户、中国客户的收入分别同比增长5.3%、2.8%。相较而言，营收畛域较小，对外洋大客户依赖更为显耀的泰德医药的抗风险才能无疑弱了不少。

　　从市集竞争形式看，当今产业链卑鄙GLP-1等多肽产物需求茂盛，市集环境较好。但跟着需求的抓续火热，巨头企业也在纷繁布局多肽产业链，举例药明康德已于本年1月完成了在常州和泰兴两个分娩基地多肽分娩车间产能扩建技俩，多肽固投合成响应釜体积增至32000L。

　　本年9月，诺泰生物（维权）在投资者关系举止纪录表中清晰，瞻望2024年底和2025年上半年将完成两个多肽车间的缔造，共增多产能10吨/年。把柄招股书，2023年，泰德医药的钱塘园区API年产能为500千克，距离头部企业产能仍有较大差距。

　　估值飙升信邦制药成冤大头 背后是否波及掏空上市公司钞票？

　　历史沿革方面，泰德医药与信邦制药的前尘旧事值得柔和。招股书清晰，主要从事多肽原料药定制化管事的中肽生化为泰德医药中枢子公司，该公司历史可追想至2001年，为泰德医药现任实施董事李湘在国内创立。泰德医药现任的控股股东徐琪及李湘莉分别于2003年及2005年加入中肽生化。

　　2015年，信邦制药拟向Ucpharm（香港）、琪康国际、杭州海东清、金域投资、Healthy Angel、超鸿企业、英特泰克共计7名走动方刊行股份购买中肽生化89.9786%股份。其中，Ucpharm（香港）内容适度东谈主为李湘，杭州海东清内容适度东谈主为李湘莉。琪康国际、森海医药、Healthy Angel、嘉兴康德及嘉兴海东清内容适度东谈主均为徐琪。

　　最终，信邦制药通过非公招引行股份和现款支付的面孔，消耗20亿元重金，以远超账面净钞票的高估值收购了中肽生化，评估升值率达到727.27%。徐琪、李湘因此成为信邦的董事。值得一提的是，在信邦收购中肽生化之前，中肽生化的股东之一金域投资同期亦然信邦制药的控股股东，因此本次走动组成关联走动。

　　2015年至2017年，中肽生化分别已毕营业收入2.09亿元、2.65亿元、3.06亿元，扣非净利润分别为8253.06万元、1.24亿元、1.25亿元。2018年，中肽生化功绩变脸，分别已毕营收和净利2.12亿元、6031.2万元，同比分别着落30.63%、53.14%。夙昔，信邦制药对其计提商誉减值金额15.37亿元，

　　2020年，信邦制药又将中肽生化及康长生物（原由中肽生化运营的会诊业务板块）100%股权转让给泰德医药，股权转让款共计为7.5亿元。这也意味着，2015年李湘、徐琪等将中肽生化及康长生物以20亿元售卖给信邦制药后，仅用7.5亿元就又买回了上述钞票。

　　2021年11月，徐琪适度的琪康国际，李湘莉适度的杭州海鼎，职工抓股平台杭州熙永、杭州元熙以及李湘莉，以1元/注册成本、消耗3625万元的总价认购了公司3625万股注册成本。其中，琪康国际认购注册成本1400万元。

　　仅一个月经后，徐琪适度的琪康国际将701.75万元注册成本以1.5亿元，转让给衢州海邦肽达，股权转让价钱高达21.38元/注册成本。同日，普中原星、杭州海邦博源、深圳民和投资、南京欧陶、海南景盛一期5家投资机构，共计向泰德医药增资3.7亿元，增资价钱为22.5元/注册成本，此時公司估值已超26亿元。

　　凭借低买高卖以及股权激勉，徐琪、李湘等公司高管赚得盆满钵满，但为何公司估值会在短短一年之内出现如斯大的波动？收购中肽生化之前，中肽生化股东之一金域投资四肢信邦制药的控股股东，在高买低卖中演出了什么变装？其背后是否波及掏空上市公司钞票？

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