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　　作家 | 中信建投期货研究发展部

　　研究员：田亚雄  本施展完成时期  | 2025年4月23日

　　过往支抓着棕榈油的多头叙事：1、树龄结构老化；2、锻真金不怕火面积旯旮收缩；3、病虫害抓续扰动（疥虫）；4、激流适度铲果成果。

　　当今新增的多头逻辑筹办：1、印尼强势表态支抓B40，并有望在5年内逐步贴近B50；2、印尼精好意思产能大幅增多，以至于新建罐容囤积的安全坐褥库存大幅减轻400万吨国内库存压力；3、印尼部分头部教育园股权变更或影响园区经管成果，并适度产出。

　　在出路不雅察中，在“瞻望印尼可抓续棕榈油指引地位”生意圆桌会议上，印尼农业部副部长强调，棕榈油产业孝敬天下GDP的3.5%，告成创造420万个劳动岗亭，并通过供应链扶持1600万东说念主生计。刻下印尼棕榈油年产量4600万吨（内需2000万吨，出口2600万吨），但濒临小农认证艰难、环境可抓续性等挑战。为终了2045年1亿吨毛棕榈油（CPO）的宏伟观点，政府推出三大政策：一是强化监管协同，包括与林业部优化地盘科罚，施行B50生物柴油强制政策；二是晋升上游坐褥力，权术提供4.2亿株优质种苗，鼓吹小农油棕更新教育；三是拓展卑鄙产业，扩建生物柴油产能并研发增效本事。该权术臆测明天五年鼓吹行业年均增长8%，同期均衡经济发展与生态保护需求。

　　3月MPOB施展：产量超预期回升，3月马来西亚棕榈油产量达138.72万吨，环比增长16.76%，高于市集预期的131万吨。主产区马来半岛、沙巴、沙拉越产量辩别增18.78%、18.56%、10.68%，主要因征象改善及FFB单产晋升（环比增13.21%至1.20吨/公顷）。但出油率仅微增0.09个百分点至19.14%，同比仍偏低，暴露增产质料受限。

　　不对：马来本国挥霍高增的解读与质疑

　　--斋月短期刺激与统计偏差

　　3月为斋月，马来国内食物需求季节性上升，但挥霍量45.31万吨权贵偏离历史均值30万吨，激励市集对数据信得过性的质疑。历史数据暴露，MPOB可能通过救援“国内挥霍”项平滑出口波动，导致该方针存在“残差项”特点。

　　--工业需求或阶段性囤货

　　马来棕榈油挥霍以油脂化工（如生物柴油、化妆品原料）为主，3月原油价钱波动可能刺激企业廉价囤积原料。此外，林吉特贬值（2025年好意思元走强）促使企业抓货对冲货币贬值风险，推高表不雅挥霍。

　　--库存统计短处的可能性

　　市集怀疑MPOB库存统计存在漏报或短处，内容库存压力可能高于施展数据。若挥霍虚高未被修正，明天库存回升速率或超预期，加重价钱下行压力。

　　--POME的调遣出口，但市集尚未追踪到足量的出口贸易额

　　马来国内45万吨的国内挥霍一方面是数据救援项，对冲了产出加快设立的累库压力，这或暗意明天的挥霍强度不足预期，远期累库的斜率将大大增多。

　　在最近的远期出口（CNF）报价中，棕榈油相干于阿根廷大豆油的溢价险些消除。溢价是由于棕榈油的寰球产量和出供词应远低于预期而酿成的，自旧年8月以来抓续了特别长的8个月。终结4月21日，马来西亚RBD棕榈油的报价为1010好意思元，阿根廷大豆油的报价为1090好意思元。

　　当今，东南亚的棕榈油产量和库存正在季节性增多。在中好意思洲，也正在发生着变化，棕榈油产量正在收复，从4月驱动，出口量臆测会上升。跟着需求的增多和国内库存需要补充，印度已成为棕榈油更积极的买家。在鹿特丹，棕榈油价钱也已跌破大豆油价钱。这可能会促使欧洲入口有所增长，以缓解菜籽油和向日葵油的供应垂危。

　　油世界臆测棕榈油将从头取得市集份额，并预测2025年4月至9月寰球棕榈油出口量将同比增长至少0.8百万公吨，但其价差趋势或接续，一方面复产的强度至少在旯旮上阻滞了库存进一步下移控价；2、印度关于棕榈油的挥霍也完成了一定进度的去依附，进而豆葵挥霍有惯性；3、菜油的强度仍在保抓。

　　菜油在欧洲市集的醒目，并影响国内市集

　　在最近五周内，在鹿特丹，最接近的远期交货的菜籽油价钱高涨了140好意思元，葵花籽油价钱高涨了20好意思元，而棕榈油价钱着落135好意思元。这反馈了刻下的基本供需情况。在欧洲，4月至6月时间菜籽压榨量权贵下降。这将使菜籽油和菜籽粕的供应保抓在绝顶低的水平，直到7月新作物供应驱动。刻下情况还反馈在Matif近期菜籽价钱的高涨以及现货市集上。Matif的菜籽期货相干于加拿大芥花籽期货的溢价为130-135好意思元。国内菜油订价呈现以下特征：

　　1-海关数据暴露入口减量，3月菜油入口34.4万，高于2月的23.7万，前3月累计入口73.3万，旧年同期52.1万。3月菜籽入口24.7万，低于2月的33.3万，前3月累计入口近90万，较24年同期基本抓平。3月入口菜粕25.2万，前3月累计入口78.7万，高于旧年同期的67.4万。3月葵粕入口9万，前3月累计30.6万，显然低于旧年同期的75.8万吨。但跟着新的关税环境，远期贸易流照旧旯旮收缩，市集也阶段性倾向订价远期的供应不足问题，阐扬为高库存下的多头抢跑。

　　2-头部工场的订价指引缺口逻辑，6月份的菜油三菜09+150以至以上，国储订价的转强暗意核心上抬+夯实供应缺口逻辑。

　　3-寰球菜油贸易流重建艰难重重。新的贸易流难以依赖于加拿大，旅途标的A-俄罗斯标的，当今俄罗斯旧季菜籽库存50万吨，暗意出口量有限，且俄乌均受寒潮影响，或濒临冬菜籽减产。出口价钱高企，俄罗斯报价意愿不彊，CNF1090（好意思金吨），折算到港完税9600把握；B-欧洲标的，欧洲菜系举座低库存，阐扬为欧洲的菜油强势（在鹿特丹，菜籽油价钱高涨了140好意思元，葵花籽油价钱高涨了20好意思元，而棕榈油价钱着落135好意思元。Matif的菜籽期货相干于加拿大芥花籽期货的溢价为130-135好意思元。要大开欧洲到我国的贸易窗口或条款国内加价1000元每吨以上。

　　4、欧洲的菜籽低库存的强履行至少保管1个季度，数据暴露4月至6月时间菜籽压榨量权贵下降（欧洲菜籽榨利系统性领跑寰球）。这将使菜籽油和菜籽粕的供应保抓在绝顶低的水平，直到7月新作物供应驱动。

　　头寸抒发上菜棕价差或加快回想至1500元每吨以上，以至进一步大开空间；菜油或逐步朝向逐月正套的场面，进而在07-09，09-11上平推，单边上受宏不雅扰动难以酿成协力上行。

　　风险：菜油的高溢价风险：中加沟通

　　卡尼曾表态招供中国市集对加拿大经济多元化的首要性。2025年3月加拿大对华石油出口达历史新高（730万桶），暴露两国动力联接基础深厚。中国此前对加拿大农家具加征关税为反制时势，若卡尼政府救援对华贸易懊恼政策中方可能相应开释粗疏信号。弥远走向取决于三大变量：加拿大能否落实《国内贸易一体化法案》镌汰对好意思依赖、中加是否重启自贸协定谈判、以及好意思国对加政策是否进一步顶点化。若加拿大菜油/菜籽贸易流回想，当今照旧由度一致的菜油溢价/菜油正套场面或皆将濒临极限压力。

　　开始：我的农家具网，中信建投期货整理（菜籽船期更新：3月3船17万吨，4月6船33.6万吨）

　　研究员：田亚雄

　　期货来去计议从业信息：Z0012209

　　好的研报应该提供窒碍讲明，不雅念，成规或旧例的视角，提供自我逻辑审查的意志自愿。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂浮，它并不把你带到任何一个安全的港湾去，但更像是提供一种访佛在陡壁边临渊回眸，另作念选拔的逻辑启发，或自我反讽的邀请。

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