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铅笔说念作家 | 爱羽

最近，好意思图赢得阿里 2.5 亿好意思元投资。融资，蓝本是功德，但却嗅觉，这是好意思图的百般无奈之举。为何？

最初，这不是咱们老例意会的"股权融资"，它是一种可转债融资。什么好奇羡慕？既然是可转债，那么意味着不错是债，不错是投资，至于最终是什么，阿里不错说明情况决定。

具体看细节。5 月 20 日，好意思图发布公告称，与阿里签署了 2.5 亿好意思元可转债条约：为期 3 年，年利率 1%，可按每股 6.00 港元诊治为好意思图股票。

按照惯例，可转债投资，一般用在"投资东说念主纠结"的情况下：投资决心莫得那么大，有风险，要是被投公司作念得好，那么就转成股票；要是作念得不好，那么就当贷款，本金 + 利息还给我。

好意思图此次融资，即是这种情况。股权投资的烙迹不大，业务合营脚迹倒挺重。

从这些条目，能够感受到好意思图的和谐，以及生意护城河的软肋。

最初，阿里将在其电商平台优先践诺好意思图 AI 电商器具，比如电商生图、生视频。这是好意思图的中枢需求：需要阿里的流量，给他带去新客户。

其次，阿里为好意思图提供时刻守旧，比如算力。好意思图欢跃曩昔 3 年，向阿里采购不低于 5.6 亿元的云处事。

很昭着，这是阿里的需求。很聪惠，2.5 亿好意思元（18 亿元）投出去，径直换来 5.6 亿元的收入。更长久来看，可能会换来一个大客户。当好意思图花掉 5.6 亿元后，说不定会酿成阿里依赖，连接花 10 亿、20 亿，王人将有可能。

再次，两边共同建造模子，包括视频生成模子、图像生成模子。这天然是两边的需求，但从研发角度看，这更是好意思图的需求，好意思图更需要阿里的研发实力。

这三项，基本不错追想为：好意思图需要阿里的流量与客户，需要阿里的研发实力。阿里则需要好意思图这个客户，去购买他的算力。

这是两边浅档次的需求。那么深档次需求呢，好意思图的进攻需求是啥？

从融资的条目看，好意思图最需要的是流量，需要的是时刻研发加抓。那么，这是否直指好意思图的生意时势软肋？某种进度上说，是的。

好意思图缺流量吗？缺，尤其缺精确流量。为什么？

好意思图是一个流量贩卖商（部分业务），它也依靠卖告白赢利。就凭这少许，对流量的追求永无尽头，流量越大，告白收入就越多。据 2024 年财报，好意思图前年告白收入 8.5 亿元，占总收入比例约 25.5%。

其次，好意思图收入最高的业务——影像绸缪居品业务，也特殊依赖本人流量的升沉。2024 年，该业务收入 20.9 亿元，占总收入比例约 62.4%，同比增长 57.1%。

什么是影像绸缪居品业务？比如好意思图秀秀、好意思颜相机等，即围绕这些居品的收入。

这些收入具体又分为两种：一种是 C 端订阅，比如按月付费；另一种是 B 端付费，比如企业付费，用来绸缪海报、处治图片等，有点像 SaaS 处事费。

这两种收入，好意思图更敬重哪种？或者从阿里这笔投资，你仍是猜到了，那即是 B 端业务。

现时看，C 端收入占比更高，但 B 端增速更大。

据前年财报数据，C 端糊口场景欺诈收入孝顺占比约 56.6%，付用度户约 1261 万。而 B 端的分娩力器具，收入约 2 亿元（占比仅 6%），但同比增速达 152%。

这种配景下，咱们就能意会这笔投资——好意思图为什么需要阿里？需要它的 C 端流量，但需要它的 B 端流量。这些电商商家，哪个不需要处治图片，不需要绸缪海报。阿里的电商平台，险些即是好意思图金主爸爸的集合地。

除了流量，好意思图的另一个软肋即是：时刻研发。

尽管前年，好意思图自研的大模子（MiracleVision），股东了收入的增长。但与竞争敌手比较，它的稀缺性是有限的。与 Sora、Canva、字节醒图等器具比较，好意思图有竞争压力。

比如 Sora 仍是竣事电商视频的一键生成，字节醒图日活也升迁 8000 万。

因此，在居品力上，好意思图也必须借力阿里的时刻研发，不然将冉冉丧失竞争力。

但简洁讲，好意思图的功绩还比较塌实。前年收入 33.4 亿元开yun体育网，净赚 5.86 亿元。因此，手里还有弥漫的弹药加强堡垒。